中信证券：全球疫情恢复不均衡对我国进出口影响几何？

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金融界网5月19日消息，中信证券表示，当前各国疫情恢复的不均衡以及疫情出现加剧的潜在可能，或对全球经济复苏和国际贸易修复节奏产生一定扰动，进而对我国进出口产生影响。我们认为，第一，外需进一步修复和全球供给能力修复受挫将持续拉动我国出口，集中于终端消费品及中间产品的出口；第二，海外疫情反复下，我国防疫物资出口或出现回升；第三，大宗商品价格提升和我国内需修复将对我国进口的量价双端继续支撑。

▍各国疫情防控分化影响国际贸易。

多国出现疫情反复，其中亚洲地区疫情较为严重，印度、泰国、日本等地疫情有扩散趋势。当前各国疫苗接种进度高度不平衡，总体来看发达国家要好于发展中国家，美国接种率高于欧洲大部分国家。在疫情拐点未现，全球防疫不均衡背景下，各国经济基本面的修复差异直接影响到国际贸易的修复。中国作为产业链相对完备、疫情防控效果较好的国家，预计在未来短期内将继续在进出口方面保持一定增长。

▍我国出口的亮眼表现能否持续？

美国、欧盟、东盟作为我国的三大贸易伙伴，1-4月出口累计值占我国出口贸易的比例分别为16.55％、15.41％、15.02％，合计46.99％。我们基于中国对美国、欧盟、印度的出口贸易结构，以及部分地区经济基本面的修复状态，从外需反弹和全球供应能力修复两个角度对我国未来短期内对出口前景进行分项分析。我们认为：一是美国需求复苏或引导纺织原料及纺织制品、机电产品、车辆等交通运输工具等领域出口；二是欧盟的外需修复也带动我国机电类商品出口；三是印度、泰国等地疫情持续或拉动我国防疫物资出口。短期内以欧美为主的海外需求端修复和亚洲地区疫情反复逻辑为我国出口行业形成支撑。

▍量价驱动下进口如何演绎？

影响我国进口的主要因素有二，一是大宗商品价格，二是国内需求。将部分进口产品对进口金额总量的贡献率进行拆分，我们发现大豆、原油、铁矿砂等大宗商品主要通过单价维度影响我国进口，例如2021年4月铁矿砂及其精矿单价贡献率达10.8％；而集成电路、汽车和汽车底盘等中间产品则主要通过数量纬度影响我国进口，例如2021年4月集成电路数量贡献率达9.5％。疫情在部分海外大宗商品产地的延续叠加全球供需错配，短期内部分大宗商品价格或继续走高，进而从价上对我国进口形成支撑。内需方面，机械设备和汽车业的高景气会增加我国对中间产品的进口数量，进而从量上对我国进口形成支撑。

▍出口形势预计保持乐观，量价双端对进口形成支撑。

当前国际贸易修复分化明显，中国独领风骚。欧美等发达经济体外需保持强势，而部分发展中国家则受制于疫情影响，供应能力尚未完全修复。自2020年下半年以来，中国在出口和进口方面均保持高增。值得注意的是，在以欧美为主的发达经济体产能修复背景下，未来我国部分高端产品出口将面临竞争压力。虽然2021年4月后基数效应会减弱，我国出口同比增速或面临拐点，但全年出口形势依然较为乐观，进口方面大宗商品价格的高企或也对我国进口金额提供支撑。短期来看，若进出口表现继续维持当前强劲表现，从基本面角度或给国内债市带来调整压力。